Coinbase周报：截然不同的比特币敞口、情绪导向的波动
Bitget新闻:目前 Crypto 似乎只有一个故事，由于情绪和从众心理的高涨 ( 原文用了术语 Animal Spirits 来形容它 )，Crypto 在风险调整后的表现优于股票。比特币仍然是该资产类别的锚点，但目前，投资者已经有了多种选择来获得其敞口。现在，市场参与者不仅可以直接购买（1）比特币（BTC），还可以利用（2）现货比特币 ETF，或购买（3）比特币代理，如 MicroStrategy（MSTR）或（4）比特币挖矿。有趣的是，自 2 月下旬以来，这些选择的表现已经大幅分化。从 1 月 11 日（现货比特币 ETF 在美国正式推出）到 3 月 14 日，比特币（基于 CME 比特币参考利率）上涨了 57%，而 ETF 则紧随其后，其 AUM 加权回报率为 59%。而与此同时，矿工的表现不佳，亏损 8%。MSTR 是表现最佳，回报率高达 192%，是现货比特币回报率的 3 倍多。
MicroStrategy (MSTR)
MicroStrategy 是比特币的重要持有者，这使得其股票表现高度敏感于币价波动。根据执行董事 Michael Saylor 披露的截至 3 月 10 日的数据，该公司持有了超过 205,000 枚 BTC，平均价格为每 33,706 美元，今天他们的头寸成本约为 69 亿美元。我们认为，MSTR 的表现优于其他比特币 Beta，部分反映了市场对该公司借购战略的信心，而根据最新的 10-K 文件，他们通过减少 2023 年的总运营费用来改善了费用率。在经纪账户中购买和存储 MSTR 的便利性也可能是一个因素。当然，投资 MSTR 会让投资者了解公司的业务业绩及其管理层做出的任何决定。
公共比特币挖矿
与 MicroStrategy 类似，比特币挖矿机构的股票可以通过经纪公司购买，并且可以在没有直接所有权的情况下获得比特币敞口。然而，他们的业务表现取决于生产成本（电力、硬件等）以及比特币难度调整，例如即将到来的 4 月减半。我们认为，由于几个原因，矿业股最近几周没有跟随比特币的上涨趋势。首先，矿工们一直在出售他们的比特币储备，以在减半之前提高流动性，而这正是市场参与者试图积累比特币的时候。其次，他们的收入将在短短一个多月内减少，尽管我们认为这应该早已计入定价预期，因为减半是有计划的，并且是可提前预知的。第三，美国政府正在提议向挖矿行业征税，尽管国会过去没有通过类似的规定。无论如何，我们认为，在减半后的一段时间内，我们可以看到矿业股的表现与比特币本身之间的相关性会重新耦合。
现货比特币 ETF
在过去的两个月里，我们深入探讨了美国现货比特币 ETF 的重要性及其作为通过受监管的金融产品投资比特币的价值。然而这些 ETF 的费率各不相同，范围从 0.20% 到 1.50% 不等，尽管大多数基金的介绍费较低（某些基金为零）。BlackRock 的 iShares 比特币信托（IBIT）似乎吸引了这些产品的最大净流入份额，自成立以来已超过 120 亿美元。ETF 直接跟踪比特币价格，但由于运营因素、时间差异和供需限制，因此对资产净值（NAV）的溢价或折价程度各不相同。这可能解释了为什么与直接交易比特币相比，它们存在微小的表现差距。
直接拥有比特币
购买比特币可以避免与其他比特币 beta 投资所需的相关管理费或费率。然而，直接拥有比特币涉及其他考虑因素，例如托管（无论是自管还是通过第三方托管）、买卖时的潜在交易费用，以及个人钱包的安全漏洞风险。另一方面，从长远来看，这是获得比特币敞口成本最低的手段，用户可以完全控制他们的私钥，从而免去了通过其他方式获得比特币敞口的潜在复杂性。
当然，回报只是故事的一部分。自 ETF 推出以来，MicroStrategy 的年化波动率为 130%，是现货比特币 ETF 和比特币本身 (55%) 的两倍多。与去年相比，其增幅也超过了比特币，因为 MSTR 此前的年化波动率为 81%，而 2023 年比特币的年化波动率为 45%。MicroStrategy 较高的波动性是可以解释的，因为它承担了信用风险，并且在比特币价格敞口之上还承担了作为上市公司的额外商业风险。事实上，比特币矿工也有类似的情况，今年的年化波动率为 110%。而相比之下，现货比特币 ETF（和直接购买比特币）在大多数情况下只会面临加密市场的波动。
链上：Dencun
以太坊在 3 月 13 日顺利地完成了 Dencun 分叉，这可能是有史以来最复杂的技术升级。在总共九个以太坊改进提案 （EIP） 中，该分叉包含的 EIP 比自 2017 年拜占庭分叉以来的任何升级都多。也就是说，大多数 EIP 都是以开发者为中心的，大部分注意力都集中在 EIP-4844：Proto-Danksharding 及其对 Layer2（L2）费用的影响上。EIP-4844 引入了 Blob 存储，这是一种专为以较低成本发布 L2 数据而量身定制的新交易类型。我们在前一周介绍了 EIP-4844 的细节，以及相对被低估的 EIP-7514。
在主网过渡到 Dencun 之后，Optimism 和 Base L2 的成功迁移（通过他们自己的 Ecotone 升级）展示了以太坊可扩展性路线图的长期潜力。在启动之后，这些 L2 的交易费用在几个小时内降至了 1 美分的十分之一，低于大多数高性能集成区块链。而其他迁移的 L2，如 Arbitrum、zkSync 和 Starknet 的交易费用也下降了几倍，而 Scroll 和 Polygon zkEVM 系列等其他 L2 也准备在未来几周内切换。总而言之，我们认为这是朝着实现以太坊的 L2 扩容愿景迈出的坚实一步。
也就是说，随着越来越多的 L2 上线并在市场竞标存储中竞争，这些早期阶段的廉价 blob 定价不太可能持续下去。在我们发布这篇周报时，blob 的基本 gas 费用尚未从其初始值提高，因为每个区块的 blob 计数仍低于每个区块 3 个（最多 6 个）的目标，尽管它正在接近该阈值（见图 2）。在未来竞争激烈的 blob 市场中，我们仍然认为还会有可替代的数据可用性解决方案的空间，这些解决方案的成本会低于大规模的 blob 存储。单个 L2 上的额外拥堵源（例如在执行层）可能会因为其增加的链上使用而推高交易费用，因此继续关注 L2 的其他成本降低措施仍然是有意义的。
BlackRock 的 IBIT 现货比特币 ETF 在两个月内积累了 200,000 BTC（The Block）
比特币矿工收入在价格飙升中创下历史新高 （The Block）
Dencun 升级完成，开创以太坊新时代（Decrypt）
MakerDAO 将于今年夏天开始大更新（The Defiant）
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Figment Europe 和 Apex Group 将于下周通过 Issuance.Swiss AG，以在瑞士证券交易所推出以太坊和 Solana 质押 ETP (The Block)
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